机构：开源证券炒股杠杆怎么加
研究员：高超/卢崑
收入利润增速符合预期，优质高股息标的
2025H1 营收/净利润为30.06/15.64 亿元，同比+15%/+9%，符合我们预期。2025Q2营收/净利润为14.6/7.9 亿元，同比+10%/+10%，环比-5%/+3%。2025H1 年化加权平均ROE 为12.68%，较2025Q1 的12.60%有所提升。权益乘数为6.4 倍，较2025Q1 提升0.5 倍，主因分红导致净资产环比下降。考虑市场竞争加剧，我们2025/2026/2027 年净利润预测为32.6/36.2/40.3 亿元（调前33.0/37.2/41.1），同比+12%/+12%/+12%，EPS 为0.6/0.6/0.7 元，当前股价对应PB 为1.3/1.2/1.1 倍。当前股息率-TTM 为4.62%，动态股息率为5.15%（假设分红率53%不变），公司拟中期分红，分红频次有所增加。公司业绩和分红稳健，低利率环境下，优质高股息标的配置价值突出，维持“买入”评级。
二季度规模保持稳健增长，现代服务、农机、清洁能源、交运规模高增
（1）2025Q2 末应收融资租赁款余额1481 亿元，同比+17%，环比+4%，符合我们预期。公司“厂商租赁+区域直销+股东协同”的展业模式逐渐成熟高效，目前与近6000 家厂商经销商建立合作关系（2024 年末为5847 家），在核心区域设立属地化业务团队开展小微业务，与股东南京银行加强业务联动，实现资产体量稳健增长。（2）公司“3+N”的行业结构有效对冲不同细分行业的周期波动，即高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级业务板块引领，100 多个细分行业协同发展，并在“X”个创新领域积极探索。2025Q2 末现代服务/农业装备/清洁能源/交通运输板块余额139/130/387/286 亿元，较年初+41%/+20%/+19%/+19%，增速领先，实现收入3.7/4.0/9.8/9.5 亿元，同比+5%/+30%/+37%/+31%。
2025H1 利差同比微扩，资产质量稳健，不良生成率小幅抬升
（1）公司披露2025H1净利差3.71%（2024年/2025Q1净利差3.62%/3.91%），同比+0.03百分点，负债端成本下降驱动净利差同比扩张。我们测算2025H1生息资产收益率6.07%（2024年/2025Q1为6.46%/6.37%），同比-0.59百分点，预计利率环境+市场竞争导致；付息债务成本率为2.24%（2024年/2025Q1为2.77%/2.31%），同比-0.67百分点，2025Q3同业拆借市场利率保持下降，公司负债成本有望维持低位。2025H1付息债务规模同比+18%，利息支出同比-11%。（2）2025H1不良率0.91%（2024/2025Q1为0.91%/0.91%），表现稳健，2025H1不良生成率为0.61%（2024年为0.46%），同比+0.18百分点，符合零售和中小微业务不良生成率提升的市场环境。2025H1关注率为2.36%（2024/2025Q1为2.75%/2.33%）；拨备率为3.64% （ 2024/2025Q1 为3.93%/3.72%； 拨备覆盖率为401% （ 2024/2025Q1 为430%/408%），有所下降。2025H1计提信用减值损失5.8亿，同比+37%，2025Q2为2.3亿，环比-33%。
风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。
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