“ 交易桌前看天下股票操盘需要多少资金，付鹏说来评财经 ”《付鹏说·第五季》重磅来袭！立即订阅
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本期内容>>本文仅限作者观点，视频录制于2025年3月30日，点击上方视频收看！
洞见财经脉搏，掌握市场未来，这里是付鹏说专栏的课代表洞察君。
我在评论区看到有一位朋友在问关于最近付鹏总关于VIX回落，但指数没涨回去这个说法应该怎么理解。
首先简单科普一下什么是vix指数，VIX指数通常被称为“恐慌指数”或“波动率指数”，是衡量美国股市短期（未来30天）预期波动性的重要指标。VIX是基于标普500指数期权的隐含波动率计算得出，反映市场对未来30天波动性的预期，通常与标普500指数呈反向关系。
这里着重分析一下为什么vix通常会和标普500呈反向关系。首先我们要理解期权的定价原理，普通期权作为非线性衍生品，一般我们会采用BS模型去定价，核心就是隐含波动率，在其他条件不变的情况下，隐含波动率越高期权价格越高，同时vix指数也就越高。
我们从期权的供需角度出发，当市场恐慌或不确定性上升时，投资者会抛售股票，并通过期权对冲风险（比如买入看跌期权）。这推高了期权的隐含波动率，导致VIX飙升。反之，当市场稳定上涨时，投资者风险偏好强，期权对冲需求减少，隐含波动率下降，VIX走低。当然这里不是说上涨就一定低波，最好的例子就是去年A股924行情，连续暴涨之下，隐含波动率来到历史极值。只是在美股市场，机构参与者较多，市场相对成熟，导致美股牛市大多数情况都以低波慢牛的情景出现。
讲完了vix的基础知识，那vix具体多少叫低波，多少叫高波呢。我们不能形而上学的给vix划线，线上即高波，线下即低波。这是不科学的，每个阶段宏观背景的不同，会导致vix的中枢有较大不同。
我们先来看看2013年到2017年标普500和vix的情况，我在vix17的地方作了一条水平线帮助大家来理解，注意一下这里的VIX是左倒轴。从SP500来看2013年到2017年这个阶段里，除了2015年Q3到2016年Q3经历了一年的震荡波动，其他时间整体都是牛市。先看2013到2015Q2。Vix大多数时间在12-17之间波动，期间有几次波动放大，偏离区间的我们看一下对应的标普500的表现，我们可以看到随着vix偏离放大，标普500也是有明显的调整下跌，但随着波动率恢复，股指快速的收复跌幅继续新高。这是非常标准的牛市区间里的调整，不影响整体的市场趋势。
但眼尖的朋友可能已经发现了2014年Q4股指下跌幅度和vix上冲幅度、次数都比之前有所加强，且股指的上涨幅度开始变小。这就是市场再告诉你，宏观环境可能要发生变化了。当时最大的变量就是美联储要加息了。
2015年末联储开始了加息周期，太高了资金成本。市场会担心联储的加息节奏会持续给到估值压力，无法通过业绩的增长来抵消，那股指自然就进入了波动放大收益率降低的模式里。我们在这阶段就能看到，波动率中枢抬高，所以我把水平线从17移到了21。我们可以看到当VIX波动率放大超过21的时候，高点往30在冲，且绝对高波过去后，波动率收敛了，但股指却没有像之前牛市的时候那样快速的收复失地。这种情况持续了一整个调整期。直到联储给到了市场定心丸，推迟了加息行动一整年，到2016年Q4市场才彻底从这种恐惧中摆脱。
时间来到2016到2019年底，2016年Q4标普500创出了新高，我们也看到在2016年vix的整体中枢开始回落，尤其是2017年，vix指数几乎就没突破16，低点甚至仅有10。对应的股指则是大牛市，从大约2300点上行至最高点接近2900，上涨超过26%。有没有觉得很熟悉的节奏？和刚过去的2024年非常像，我们后面再来回溯。
2018年宏观背景又发生了变化，起因是2018年的2月初公布的非农报告，大幅超过市场预期，对于联储加息大幅加速的预期再度归来，受限于当时的美国经济结构问题，利率曲线开始扁平化，业绩增长无法对冲估值压力的时候，市场又回到了高波低回报的状态。关于18年市场利率冲击的内容，付鹏说第一季中，付鹏总给大家详细剖析过内容，这边不再展开。
波动显著放大且短时间内无法收复失地，经历了一段低波后看似创了新高，又很快放大波动快速下跌。与2015年Q3到2016年Q3有所类似。直到2019年联储开始降息呵护了估值，市场才慢慢恢复上涨，但这个时候vix依旧无法回到2017年那种低波环境了。因为最健康的股市，是业绩增长推动为主力的。
然后我们跳过2020年初疫情冲击的阶段，那个具有极强的特殊环境因素，我们这里就不展开了。随着联储快速降息、无限量QE，财政部的补贴政策，市场估值、业绩双重修复，市场开始了一路上行，但在这个阶段里疫情带来的冲击并没有完全消退，股价的上涨更多的依靠估值扩张，vix虽然有所收敛但总体水平远高于2017年的时候。中枢维持在17-25的水平
到了2022年初，联储加息预期不断加速，之前牛市更多依赖估值扩张，现在利率曲线的上移就带来了巨大的估值压力，市场又一次进入了高波状态，波动放大股指下跌，波动率稍有收敛但股指无力收复跌幅。很标准的空头流向2023年随着实际利率调整到位，疫情带来的不利因素化解完全，美股再次进入了类似2017年的状态，低波慢牛，收益率非常可观。
当下，我之前多期视频都给大家陈述了AI应用端的估值和风险，2月中市场波动率放大，到25左右波动率开始回落，但同样的情况出现了，波动率回落到18，但股指只收复了大约一半的跌幅。结合产业中观情况，这个时候你要警惕，市场是否会回归到类似15-16、18、22年的高波低收益的环境中了。
如果AI产业链中观问题越发凸显，那高估值的问题就会成为压制权益市场的重要因素，杀估值行情下，市场整体就会进入高波低收益的状态。而本周五的再次下跌，可能就是第二次波动率放大的前奏。各位需要警惕，经过这样的拆解，各位是否能理解付鹏总的高波动低收益环境。
我是付鹏说专栏的课代表洞察君，希望本期视频能够帮到大家。我们下期再见。
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